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作为中信期货有限公司的全资风险管理子公司，中信中证资本管理有限公司（下称中证资本）抓住近几年做市业务发展的大好机遇，培养出一支涵盖衍生品定价、风险对冲以及技术开发领域的专业人才队伍，并拥有自主研发的做市交易系统，在做市业务领域积累了丰富的经验。场内做市业务为中证资本拓宽了盈利渠道，并逐步成为公司的支柱业务之一，为公司多元化发展奠定了坚实的基础。据记者了解，未来，中证资本将不断提升场内做市水平，争取早日把场内做市团队打造成为市场中一流的交易商团队。
脚踏实地，不断提升做市业务实力
自开展做市业务以来，中证资本坚持自主定价体系，采用主动定价策略。“做市业务的核心在于合理的定价模型和对冲策略。”在中证资本副总经理张梦生看来，主动向市场提供合理的价格可以避免被其他交易者套利，也可以在市场价格不合理时捕捉到转瞬即逝的机会，确保市场价格在合理区间运行。
打造有实力的人才团队和功能强大的做市系统，是实现做市业务策略的基础。在做市业务发展过程中，中证资本通过内部筛选、人才推荐和外部招聘等方式，积累、培养了一支具备衍生品定价、风险对冲以及技术开发专业能力的做市人才队伍。同时，公司着重培养新人，近年来大量招聘具有良好数理背景的应届生扩充团队。
为助力做市业务团队成员快速成长、充分发挥各成员潜力，中证资本做市业务部门形成了注重人才培养的运行机制。比如，做市团队每周定期开展讨论，深入分析当下业务中存在的问题；给每位新员工指派一名导师，一对一带领新员工掌握做市业务技能、使其尽快融入团队；不定期组织员工分享创新项目，探索做市业务突破点。
技术方面，中证资本主要在自主研发的交易系统上实现做市交易策略。自主研发系统需要较多的人力和时间投入，但在团队的高效率协作下，公司不断优化自主研发系统。同时，公司通过“借力”易盛mini柜台，使系统各项功能得到充分发挥。
张梦生认为，目前中证资本凭借交易系统建设与基本面信息汇集的有效结合，在做市业务中保持优势，未来在做市系统延迟降低和标的资产基本面研究方面还有上升空间。“相信随着公司团队的不断成长和做市系统的持续优化，中证资本通过做市业务服务市场的能力将进一步提高。”他说。
在风险控制方面，中证资本将基本的交易风控规则写入做市系统中，在做市交易过程中严格规避交易所禁止的违规交易行为。交易员在做市系统的风控界面也能实时查看所交易品种的净敞口、盈亏、成交、持仓、风险度等数据，从而及时调整交易策略。同时，公司风控部门能查看各类风控指标，从公司层面防控交易相关风险，做好相关提醒、预警和报告工作。
具体来看，基本交易风控指标有自成交防控、持仓限额防控等。在防范市场风险方面，系统能够实时监控各项指标，保持Delta、Gamma和Vega等希腊值的中性。为避免因设置不当参数发生操作风险，公司在系统中预设各个参数的阈值，若交易员修改参数超过系统容忍范围，将会被系统拒绝。期权做市中，行权风险不容忽视，期权临近到期时，公司会严格控制期权及标的期货仓位，提前做好资金规划和交割物储备，保障行权履约。在资金安全方面，公司会根据不同业务条线和品种设定资金额度与风险度，并在交易岗和风控岗分别独立监控账户资金风险程度。
此外，对于系统风险问题，系统和策略上线升级前均需通过严格测试。为应对突发事件，公司做市系统和柜台系统均设置主备两套系统，当紧急情况发生时，短时间内能够迅速切换，保证做市业务正常开展。
政策贴近实际，做市业务结出硕果
目前，郑商所多个期货、期权品种做市业务都已经取得了有目共睹的成绩。多数期货做市品种的非1、5、9月份合约成交量、持仓量较过去显著增长，成交活跃。部分期货合约已经形成了奇数月份合约连续活跃，非主力合约与主力合约的价格联动明显，总体实时保持在合理的范围。期权合约做市方面，各非传统主力月份期权系列合约流动性也有了显著提升，特别是白糖、PTA期权等，吸引了较多的产业客户参与场内期权合作套保等业务，在服务实体经济方面发挥了重要作用。
“做市业务已经给市场带来了诸多积极变化。”张梦生对期货日报记者表示，当前市场流动性增加，非主力合约的活跃可使企业根据生产和贸易的实际需求，选择合适月份的期货合约进行交易，很大程度上解决了实体企业期货套保存在的期现错配现象。对风险管理公司类的做市商而言，非主力合约的活跃以及其他参与主体的积极参与，为做市商在被动成交后及时处理敞口、场外业务及时有效地完成场内市场对冲提供了便利。
做市业务结出的硕果离不开科学合理做市政策的支持。在张梦生看来，郑商所的做市政策具有较高的稳定性，有利于做市商沿着既定框架不断优化做市策略，提升做市实力。更重要的是，郑商所严格管控疑似异常做市交易行为，有利于规范做市商及各类市场参与者行为、净化做市队伍、维护公平竞争的环境，也对规范经营的做市商起到了非常大的保护作用。
“郑商所的期货做市规则中，报价质量是最重要的考核指标，不仅能真实反映做市商的报价能力，而且对于缩小盘口、提高市场成交活跃度具有极大的促进作用。”张梦生介绍：“期权做市规则方面，做市商分级管理、持续报价月份确定规则、报价义务豁免规则等符合市场实际，有利于做市业务的可持续发展。”
值得注意的是，随着期货和期权市场成交量不断增长，参与者结构日渐丰富，期货和期权做市品种数量迅速增长，市场竞争也日趋激烈。张梦生坦言，当前明显感到做市商策略更迭速度加快，价差显著缩窄，做市商群体已经逐渐拉开差距。
“现在逆向选择愈发明显，单纯靠做市价差获取盈利也愈发困难，做市业务机遇与挑战并存。”张梦生说，除了买卖双边报价的做市策略之外，中证资本也开始探索其他类型的程序化交易策略。但要在做市业务中保持竞争力，中证资本还要不断提高做市系统的智能化程度，调优机器学习、深度学习模型，分析市场波动率曲面，推动智能化自动做市发展。同时，他希望交易所推出更加灵活的做市商入选和淘汰机制，将资格准入常态化。
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