| 全球期货市场在培育和优化投资者结构问题上，既有以散户为主导的韩国经验，也有大力发展机构投资者的美国做法。与其相比，期货投资者结构问题在我国显得尤为突出和重要。
多年前的国内期货市场是以散户为主导、投机氛围浓厚，但随着规范发展时期的到来，期货市场规模与持仓规模日益扩大，不断吸引实体企业入市。与此同时，市场也培养出了一大批具有专业投资水准的个人或私募投资者。
市场人士认为，目前期货市场发展已经到了一个临界点上，优化投资者结构尤为重要，十二五期间应从鼓励散户、机构投资者以及专业投资者三方面入手，绝不可偏废某一方。
国内投资者结构过于单一
去年10月以来，我国期货市场配合国家物价调控而出台的种种措施，有着显著的“去散户化”效果：一大批“炒手”难以为继、很多日内短线交易者也休假或转战海外市场，上半年市场交易量同比下降近三成。由此也直接引发了市场流动性不足，一些大型套保企业不得不萌生告别国内期货市场重战海外或国内现货市场的“伤心”案例。
为什么政策稍加调整，我国期货市场流动性和套保企业避险就会受到如此重大影响？
一方面与企业避险手段不齐备有关。南华期货总经理罗旭峰对期货日报记者表示，我国仅是个纯粹的期货市场， 没有期权、OTC等衍生品市场，企业或机构避险功能的实现无不需要依靠期货市场的流动性来承载。
另一方面与现货企业参与期货数量太少有关。虽然近几年期货市场非常重视对实体企业入市的引导，但在税收、融资、会计核算等外部环境上还存在着诸多限制和问题，现货企业进不来或留不住现象仍然很普遍。“我国期货市场不是散户太多而是企业太少。一个池子如果把散户‘水’都抽了，作为鱼的企业很快就会显露出来。池子丧失流动性，企业套保效果自然就大打折扣。”一位市场资深人士表示。
一手抓企业，一手抓流动性
值得庆幸的是，政策“合力”过猛不利期货市场可持续发展的负面效果已被监管层重视。上期所宣布，从8月1日起对期铜等品种进行了下调手续费、当日平今仓免收手续费或下调保证金比例等恢复性措施。9月16日大商所也对“大合约”焦炭期货下调了保证金比例和涨跌停板。
“散户是发育我国期货市场和培育机构投资者的土壤，如果没有散户，培育机构投资者就成了无土栽培。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为，我国的远期电子交易市场泛滥成灾，而场内期货交易却管得很严，一些期货投资者都被赶跑了，因此期货交易应适当降低门槛。
“短线炒手是我国期货市场‘天然’的做市商。他们捕捉市场最小的价格波动，为市场提供了日内流动性。”罗旭峰认为，没有一定的市场规模、流动性以及多样化的市场参与者，期货价格形成的公允性就将受到极大挑战，形成话语权也将是一种奢望。
市场成熟亟待专业投资者发展
“有些期货品种涉及的产业，在现货贸易上采取了以期货价格为基准价的定价模式。这是因为，这些品种的投资者结构比较合理，期货升贴水稳定性提高，期货价格才逐步成为中短期贸易定价的公允价格。”新湖期货董事长马文胜认为，这正是期货市场越来越成熟的标志，后续市场发展除引导多样化的机构投资者入市外，对专业投资者的认可与鼓励发展也正当其时。
尽管目前期货市场投资者结构仍以散户为主，但正发生着良性的转变，出现了自然人专业化和法人机构化特征，因此，以比自然人与企业占比更具丰富内涵的指标，来衡量期货市场投资者结构的优化，才更具合理性、科学性与前瞻性。
据了解，在期货市场功能发挥最好的铜产业，有关部门在随机抽查37家涉铜企业调查中发现，有一半以上的企业设立了专门的期货部门。“有些参与期货的实体企业内部设立了完善的组织架构、内控体系与风控制度，俨然就是一个专业投资者。”马文胜表示。
与此同时，有些富有多年操盘成功经验的自然人或私募，表象上看是散户，实际上交易资金很大，而且有的还在操作或指导着一些新开的散户。“市场结构正在快速接近海外市场机构投资者为主的结构，虽还未出现对冲基金等投资群体，但投资水平正在快速接近国际水平。”马文胜认为。
“认可与引入专业投资者非常重要，因为专业投资者给市场提供了流动性。”中国国际期货总裁陈冬华表示，交易时间（5年以上）、持仓规模、诚信等条件，可以作为认定专业投资者的标准。至于内涵上，除企业、符合条件的个人投资者外，利用算法交易等计算机技术交易的也应纳入评定范围。
“更多企业入市是需要通过专业机构提供服务，期货公司投资咨询和CTA业务有利于推动企业等机构投资者入市。”胡俞越表示。当前期货公司投资咨询业务已“开闸”，但是CTA业务的启动在业内似乎又沉寂下来。“期货市场真正的专业投资者应源于期货公司。”马文胜表示，目前最严重的问题是，期货市场最专业的机构——期货公司不能做期货。
对此，胡俞越提出，今后要把期货公司打造成最专业的机构投资者。“在投资上，期货与证券有所不同。证券管理的是资产，当买入资产较多时可能会影响到资产的价格，但期货交易的是风险，期货头寸越大，承担的风险就越大，而不是对期货价格的影响就越大。因此，期货市场资产管理或自营与证券市场有很大不同。作为买风险的期货投资主体，在专业性上的要求会更高。”马文胜认为，期货市场上的专业投资者，应擅长研究期货价格链变化，发现市场投资机会，而拥有这种潜能的机构主要就是期货公司，所以，应设计机制允许期货公司做资产管理或自营。”
(来源：期货日报） |
