| 随着金融一体化的推进，市场风险在全球范围内转移，系统性风险不断加大。在如此背景下，对冲基金却表现出良好的风险管理能力，并获得了较大的投资收益。随着管理资产规模的迅速“膨胀”，对冲基金已成为全球金融市场重要的机构投资者。
对冲基金的历史最早可以追溯到1949年，“对冲基金之父”阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow Jones）在美国建立了第一家真正意义上的对冲基金。对冲最早出现于17世纪，主要被大宗商品的生产商和交易商用来应对价格反转变动。琼斯在他最初的对冲基金模型中，采用卖空和杠杆两种技术，以保证其投资组合在下行市场中的投资表现。琼斯认为在任何市场条件下保证持续收益的关键在于选股，他还开创了对冲基金收取20%投资盈利的激励费用制度。
琼斯的对冲基金一直秘密运行了17年，后被《财富》杂志公之于众。在随后的两年内，美国的对冲基金发展到140家，不过，由于20世纪70年代持续熊市，大部分对冲基金都被清算。这种低迷的态势一直持续到20世纪80年代中后期，据统计，1984年市场上正常运营的对冲基金只有68家。
20世纪90年代，对冲基金进入高速发展期，管理资产规模和对冲技术都有了跨越式发展，开始成为推动金融市场融合与一体化的重要力量。这一时期，对冲基金数量增长了6.5倍。不过另一个有趣的现象是，一些已存在的对冲基金却不再吸纳新的资金。
进入21世纪之后，随着新兴市场的崛起和高净值客户的增长，对冲基金的市场规模进一步扩大，目前总规模已超过2万亿美元，投资表现也好于市场。虽然面临监管的挑战，但随着投资技术的完善以及新市场的发展，对冲基金市场仍然有着强大的发展动力。
市场规模
对冲基金的真正发展是从20世纪90年代开始的。20世纪80年代以前，对冲基金无论是数量还是管理资产规模发展得都十分缓慢，市场影响力有限，投资者对其也不甚熟悉。进入80年代后，对冲基金的数量虽然经历多次起伏，但管理资产规模基本呈现上升趋势。1950年对冲基金管理资产规模仅为1亿美元，1987年则达到了200亿美元，对冲基金开始成为国际投资领域的重要力量。1992年，索罗斯管理的量子基金成功狙击英镑，使得英格兰银行损失超过300亿美元，此一役也使得索罗斯大赚11亿美元。该事件震惊金融界，对冲基金开始成为世界金融大舞台的主角之一。这一年，对冲基金的数量达到880家，管理资产规模也增长到350亿美元。此后，对冲基金一路高歌猛进，快速发展。1997年的亚洲金融危机让投资者再一次领略了对冲基金的威力。2004年全球单一对冲基金已超过8000家，管理的资产规模也首次超过1万亿美元，达到12290亿美元。
单一对冲基金的数量和资产规模
经历了连续三年的高速发展后，2007年对冲基金市场规模达到历史顶峰，单一对冲基金数量达到10070家，管理资产高达21368亿美元。然而2008年金融危机爆发，对冲基金受到巨大冲击，市场规模急速缩小，单一对冲基金数量下降为9600家，管理资产也下降为14579亿美元，下降比例高达32%。
金融危机虽然对对冲基金造成冲击，但同时也为其复苏和发展带来新的机遇。后金融危机时代也正是对冲基金表演的舞台，相比其他投资机构，对冲基金的表现更为良好，市场规模逐步回升。2011年单一对冲基金数量达到9860家，管理资产达到17100亿美元。
根据目前的分类习惯，市场通常将组合基金（Fund of Hedge Funds）算作对冲基金的一个小类。组合基金出现于20世纪80年代，琼斯于1984年建立第一只组合基金。组合基金的发展路径与单一对冲基金的发展轨迹十分相似，自产生以来其资产规模一直持续扩大，数量也不断增加，并在2007年达到历史顶峰。2007年，组合基金数量超过3500家，资产规模达到11920万亿美元。
然而，2008年的金融危机对组合基金的冲击远比单一对冲基金大，2008年组合基金管理资产规模下降为7472亿美元，与2007年相比下降37%。此后组合基金的资产管理规模进一步下降，却并没有像单一对冲基金那样迅速回升。2011年全球组合基金管理的资产规模为5324亿美元，仅为历史最高水平的44.6%。
组合基金的数量和资产规模
由于受欧债危机等影响，2011年以来对冲基金市场的发展有所放缓。不过在如此经济环境下，对冲基金的投资表现也明显好于其他市场，2012年更呈现加速复苏迹象。根据巴克莱对冲研究（BarclayHedge）的数据，2012年第2季度，单一对冲基金管理资产规模达到17089亿美元，组合基金管理资产规模达到5228亿美元。根据对冲基金研究公司(HFR)的数据，2012年上半年对冲基金市场资本净流入200亿美元，2012年年底对冲基金市场管理资产总额将达到2.6万亿美元。
市场结构
对冲基金起源于美国，而美国也是目前制度最完善、规模最大的对冲基金市场。统计数据表明，近年来对冲基金市场的结构发生一定的变化，北美及欧洲的规模占比有所下降，而新兴市场则相对上升。从2005年到2010年，北美地区对冲基金管理资产占比由57%下降为49%，新兴市场及其他地区则分别由4%和14%上升到6%和25%。
对冲基金管理资产地区分布结构
从具体国家和地区来看，目前美国对冲基金管理资产规模仍然处于世界之最，占全球总量的42.3%，达到9500亿美元。排名第二的是英国，其规模也高达5740亿美元。另外，除了南美的巴西外，规模排名靠前的都是欧洲的国家和地区。
对冲基金的资金募集渠道多样，个人投资者方面主要为高净值个人投资者和家族投资者，机构投资者方面主要为保险公司、捐赠基金以及基金会等。由于投资门槛较高，机构投资者是对冲基金融资的主要来源。近年的统计数据表明，机构投资者在对冲基金中的投资占比不断提高。
2011年对冲基金管理资产分布情况
目前，全球对冲基金前五大资金来源分别为组合基金、公共养老保险、捐赠基金、私人养老计划和基金会。这五类投资者的投资规模占整个对冲基金市场的77%，而除了私人养老计划属于个人投资者外，其他都属于机构投资者。
对冲基金市场资金来源结构
当然，由于各个市场投资者的构成不同，不同国家和地区对冲基金市场的投资者构成也有较大区别。比如个人养老计划较为完善的国家和地区，个人养老计划投资于对冲基金的比例会比较大；而主要依靠公共养老保险的国家和地区，则公共养老保险投资于对冲基金的比例较大。
对冲基金投资存在规模效应，不过由于发起者募集资金能力以及管理风格不同，单个对冲基金的管理资产规模也有大有小。此外，运作和投资的变现也会改变对冲基金管理的资产规模。
对冲基金数量按规模分布结构
本文根据对冲基金的规模，将低于1亿美元的归为小型对冲基金，1亿至5亿美元的归为中型对冲基金，大于5亿美元的归为大型对冲基金。统计数据表明，小型对冲基金的数量占比由2009年的79%下降到2011年的74%，而大型对冲基金数量占比则由5%上升到8%。这主要是因为大型对冲基金资产配置更为合理，抗风险能力更强，而小型对冲基金虽然灵活性高，平均投资收益更好，但由于投资风险较高，收益波动率大。在市场风险较大的环境中，小型对冲基金的吸引力下降。因此，在欧债危机阴云笼罩，全球市场风险较高的大背景下，小型对冲基金的数量占比有所下降。
投资者一般偏好投资于大型对冲基金，但投资目的并不相同，因此投资者选择时还要考虑对冲基金的投资风格。从大类来看，对冲基金分为单一对冲基金和组合基金，单一对冲基金专注于某一投资标的或保持某一投资风格；组合基金则直接投资于各类单一对冲基金，能够便捷地实现分散投资的目的。
根据SEI的调查数据，2011年，投资于对冲基金的投资者中，40%左右只投资于单一对冲基金，30%左右只投资于组合基金，而剩下的30%则既投资于单一对冲基金也投资于组合基金。然而，2010年有48.5%的投资者只投资了组合基金。组合基金吸引力下降的原因是2011年以来市场走势惨淡，组合基金投资分散化的特性使得投资收益降低，加上投资者需支付双重佣金，因此大批资金撤离组合基金。
对冲基金投资者资金投向分布结构
单一对冲基金根据投资领域和投资风格，可以分为多种类型。投资者在选择单一对冲基金时，要同时考虑自己已有的投资组合构成和风险偏好。虽然不同机构对于对冲基金的分类不完全相同，但总体上较为相似。
对冲基金管理资产的分布较为均衡，而且近年来分布结构变化不大。具体来看，自2005年以来占比增幅较大的有宏观策略对冲基金、组合策略对冲基金和新兴市场对冲基金，而占比下降较为明显的有多/空股权策略对冲基金和偏多股权对冲基金。
单一对冲基金按策略分类资金分布结构
这一结构的变化充分体现了近年来国际金融市场的走势。随着金融一体化的推进以及新型市场的崛起，宏观策略对冲基金和新兴市场对冲基金规模发展迅速，而全球金融系统性风险的加大，以及2008年金融危机后遭受重创的对冲基金行业风险偏好的降低，使组合策略对冲基金的规模不断扩大，多/空股权策略对冲基金和偏多股权策略对冲基金等风险相对较大的对冲基金的规模则逐年下降。
市场表现
20世纪80年代末期，随着对冲基金市场规模的不断扩大，一批专注于对冲基金的研究机构相继成立，它们搜集市场上对冲基金的相关信息，编制对冲基金指数，追踪对冲基金的表现。
由道琼斯和瑞士信贷共同编制的对冲基金指数显示，全球对冲基金投资的累积表现远远超过市场平均表现。从对冲基金指数的走势来看，对冲基金的表现与市场存在一定的相关性，但相关性弱于普通的股票投资，而且越是在市场低迷的时候，对冲基金投资的相对收益越高。
国际对冲基金指数走势与单月投资收益表现
对冲基金的平均收益率要高于市场，但月度投资收益数据对比分析表明，对冲基金投资收益率的波动性要小于市场。这充分印证了对冲基金的投资风险要低于一般股票投资的事实，而且越是市场波动较大的时期，对冲基金对于风险控制的能力表现得越突出。
从各类型对冲基金的投资表现来看，产业基金策略对冲基金的累积投资收益最高；偏多股权和多/空股权、新兴市场以及组合基金等策略的对冲基金的表现也十分不俗；表现最差的是偏空股权策略对冲基金。此外，可转换套利和股权市场中性策略对冲基金由于投资风格偏于保守，累积投资收益也相对较低。
对冲基金指数按策略分累积投资收益表现
由于投资规模对投资策略、投资标的等因素有重要影响，不同规模对冲基金的投资表现有所不同。根据PerTrac的统计，小型对冲基金的投资收益率通常高于大中型对冲基金，不过小型对冲基金投资收益的波动率却大于大中型对冲基金。
同样，对冲基金成立的年限通常也与其投资表现有着一定的相关性。对冲基金初成立时，基金经理投资风格通常都比较激进，追求高回报率，因此投资表现较好，但收益波动率也较大。随着投资经验和投资收益的积累，基金经理不再一味追求高收益，对风险的管理更加重视，投资收益率也相对较低，不过波动率则大为下降。
对冲基金指数按规模和成立期限分累积投资收益表现
金融危机一般都是对冲基金表演的最佳时机。1997年的亚洲危机不仅没有冲击到对冲基金市场，反而促成其前所未有的高速发展。2008年全球性金融危机使得对冲基金遭受重创，不过很快就实现恢复性增长。
然而，这些事件使得世界各国对于对冲基金的关注和监管不断加强，严重限制了对冲基金在全球金融市场中的投资活动。欧债危机爆发以来，对冲基金并未摆脱市场的禁锢，投资表现不尽如人意。目前，对冲基金通过调低投资者准入门槛，积极拓展新兴市场，相对收益的空间不断扩大，复苏进程有所加快。 |
