市场普遍预期，我国国债期货将在2013年推出。在日前举行的国债期货与利率风险管理论坛上，与会人士认为，国债期货的推出不论对我国金融机构还是整个金融市场，都将带来改变，只有抓住趋势才能及时应变。
对冲风险 丰富策略
国债现货交易为各类债券品种提供了定价基准，在金融市场中占据着重要地位，但这样的基准性仍受到一定因素的制约。兴业银行资金营运中心交易员叶予璋认为，对于只能单边交易的债券现货市场，投资者只能以做多盈利，当市场处于熊市时，所持有的头寸必然面临亏损。目前国内债券市场因缺乏有效的风险对冲机制，存在报价量小、交易不活跃、实际双边点差大的问题。而有了国债期货做对冲，做市商可在持有现券的同时，卖出国债期货，改变被动状况，有利于提高国债做市商的报价积极性，增加其承接国债卖盘的能力，缩小双边点差。未来，做市商将是国债期货市场重要的参与者。
中信证券固定收益部副总裁、利率研究主管傅雄广表示，对于我国期货市场而言，利用国债期货对冲流动性风险具有较大的应用空间。
“从国外经验来看，信用利差的波动多是由信用风险导致的，而我国市场中的信用利差都来自流动性风险。”傅雄广说，与美国完全靠利率工具调控宏观经济不同，我国的宏观调控工具比较多元化，不仅有利率工具，也有数量工具，从而会导致市场资金面的波动，带来流动性风险。“国内很大一部分信用利差、信用债和国债利差都是由于流动性风险造成的，国债期货推出以后应该会有很好的风险对冲作用”。
叶予璋表示，国债期货可以带来基差交易、跨期交易和信用利差交易等多种策略，从而大大丰富交易商的交易模式，对于多样化交易商增加收入来源、分散风险、提高收入规模都具有重要意义。此外，由于债券和股市往往呈现出反向走势，对于跨市场资产管理机构而言，可以充分利用这一特点，凭借国债期货分散投资，减少收益波动。在实际操作中，机构还可以应用合成策略设计创新产品，例如用适量的期货多方头寸加上短期货币市场产品的投资，替代实际持有债券的多方头寸，在保持方向性头寸的同时，提高资金使用效率。与此同时，开放式基金等产品还可利用国债期货构造债券投资组合，低成本调整债券比例，进行指数化投资。另外，利用国债期货还可以合成中期债券ETF。
金融市场和期货业将随之而“变”
国债期货的推出，在给金融机构提供新的交易工具的同时，也将给整个金融市场带来新的变化。鹏华基金量化投资总监王咏辉表示，首先，我国的利率市场化会因为不断推出的新工具而进一步加速。风险对冲机制的建立，有利于在政策层面放开国债产品的推出。其次，从投资者角度看，国债期货的推出将打通国债市场和期货市场，有利于跨品种的量化对冲产品的推出。沪深300股指期货推出后，整个金融市场的复杂程度和专业程度就出现过非常快速的提升。最后，推出国债期货将降低资金配置债券市场的成本，并提高效率，有望引来大量QFII配置中国市场，有利于促进我国金融市场国际化。
对于国债期货的上市对期货行业的影响，中金所结算部副总监李慕春认为，期货行业在金融机构中是相对弱小的行业，股指期货的上市，曾推动了证券公司和期货公司的结合，而国债期货上市会实现银行和期货公司的结合，再次给期货行业带来历史性的发展机遇。与此同时，金融期货品种的增加对期货公司也提出了更高的要求，并带来进一步的优胜劣汰和“大洗牌”过程。因此，期货公司不能只满足于原来的通道业务，也要为银行、证券公司等机构提供服务。
还需为机构投资者的参与“铺路”
我国早在1992年就曾上市过国债期货，但当时我国期货市场正处于建立初期，不完善的市场制度导致风险事件频发，最终国债期货因著名的“327事件”于1995年夭折。时隔17年，我国重启国债期货的条件是否已经具备？
对此，李慕春表示，经过17年的发展，无论是宏观的环境还是期货市场的内部环境都得到了明显的改善。其一，自1997年我国启动利率市场化改革以来，国债发行利率、交易利率、回购利率都已实现市场化。美国和日本市场都是在利率市场化的过程当中推出的国债期货。其二，我国国债存量已达6.8万亿元，是17年前的60倍，现货市场的规模要求已经具备。其三，我国期货市场经过20多年的发展，目前已经形成一套非常完善的风险管理机制，股指期货的推出也为中金所积累了管理金融期货的经验。
金融期货品种的推出主要是为了满足金融机构的风险对冲和资产配置需求，国债期货推出后如何吸引金融机构的广泛参与，顺利实现其市场功能，是市场关注的一个重要问题。在此方面，国债期货的潜在使用者——国内资管机构的人士给出了他们的建议。
“其实国外机构投资者参与利率期货也有一个很长的过程，从机构投资者的需求角度看，要不要使用利率期货，得获得怎样的鼓励。”拥有近9年海外资产管理公司工作经验的博时基金固定收益部副总经理章强建议，鼓励机构投资者参与国债等利率期货，可从四个方面入手。第一，提升市场效率。在国外，金融机构在不同交易所甚至不同国家的市场交易期货产品，往往不需要同时缴纳保证金，这就大幅提高了资金的杠杆效率。利用利率期货替代现货能节省多少资金占用，将影响到金融机构参与的积极性。第二，选择有利的国债期货推出时点。全球第一个外汇期货推出于1972年，当时布雷顿森林体系即将崩溃，而上世纪70年代末、80年代初的高通胀又导致债券价格下跌，当时的国债期货，在大熊市中提供了套保和投资的机会，因而获得了快速发展。第三，引入做市商制度，为市场提供流动性，同时加大投资者教育，着力引入著名机构参与，以实际效果为金融机构树立榜样。第四，保留利率期货合约中的非线性设计，给机构投资者提供长期限套利的空间。 |
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