| 中国证监会发言人7月5日表示，已批准中国金融期货交易所开展国债期货交易，上市前的各项准备估计需要两个月。和讯网就此连线北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越，他认为，国债期货可以稳步推出、渐趋活跃是最好的，建议在初期采取谨慎、理性的态度对待国债期货，甚至可以容忍一部分机构暂时采取观望态度。
胡俞越还指出，目前市场无论是现货市场的基础、利率市场化的程度，还是投资者结构、交易制度、监管体系，都与18年前已经完全不同，327类似事件不会再次发生。
胡俞越还对和讯网表示，工、农、中、建、交五大银行持有国债规模太大，极有可能通过特别会员或者自营会员的身份参与，其他中小银行则通过期货公司的通道参与国债期货交易。投资者不需要担心国债期货推出会分流A股资金，国债期货发现价格功能反而可以稳定市场利率预期，进而对股市起到促进作用。
5个市场条件与18年前完全不同
尽管国债期货的再次推出是万众期待，但是327事件却警钟长鸣。
国债327事件是建国以来的一次重大金融地震。中国国债期货交易始于1992年12月28日，327品种是1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国债期货合约的代号，发行总量为240亿元人民币。1995 年2月23日，做空的辽国发抢先得知“327”贴息消息并立即由空翻多，16时22分13秒，空方主力上海万国证券在最后8分钟内砸出1056万口卖单，使当日开仓的多头全线爆仓。当日晚上，上交所确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。
尽管当年证券交易所缺乏期货管理的经验和手段，但在胡俞越看来，327事件并不是完全失败了的。
“20年前中国的市场还不完全具备推出国债期货的条件，但我们还是做了这样的尝试，尽管教训惨痛，但也积累了经验。”胡俞越说，当年发生问题的环节现已一一解决，市场条件发生了翻天覆地的变化。
胡俞越指出，现在的市场，无论是现货市场的基础、利率市场化的程度，还是投资者结构、交易制度、监管体系，都与18年前已经完全不同，327类似事件不会再次发生。
从现货市场的基础来看，国债市场的规模和活跃度都已不可同日而语。
327品种的发行规模仅240亿元，1995年的国债发行总量也不过1000亿元，而到2012年年底的国债存量已经高达7.2万亿，流通规模为85%；除规模外，目前国债现货市场已经很发达、很活跃了，其中，银行间市场是最大的国债现货市场，上海证券交易所有最大的国债交易平台，场内和场外现货市场，唯独缺少期货市场的风险对冲工具。
此外，利率市场化程度有了极大的提高，投资者结构、交易制度规则、监管体系也都更加完善。
国债期货可稳定利率及股市
国债期货的再次推出可谓千呼万唤，胡俞越在内的期货业专家一致认为，市场条件早已成熟。
但也有观点认为，现在推出国债期货，是否会对本就不景气的A股形成资金分流的作用。7月5日证监会证实重启国债期货之后，8日沪指即以近50点“回应”。
但胡俞越认为，有一部分资金从股市分流至国债期货也不奇怪，但大规模资金分流的担心是多余的。国债期货的保证金比例仅为2%-3%，其占用的资金量非常有限。
以股指期货为例，其一年的交易量已高达百万亿以上，但实际上占用的保证金的金额仅几百亿，并不会对股市产生负面影响。
即使是对刚刚发生了6.20钱荒的银行而言，2%-3%的保证金资金量非常有限，对银行而言只是九牛一毛。
不仅不用担心资金分流，胡俞越还认为，国债期货的推出反而对股市有促进作用。
首先，国债期货的推出是利率市场化的最重要标志，而利率变动又是股市的重要的参考性指标。“股市之所以始终找不到方向，恐怕和市场利率缺乏稳定预期有关，”胡俞越指出，随着国债期货的价格发现功能得到充分体现，进而可对股市起到稳定预期的作用。
稳步推出就好 可容忍部分机构暂时观望
从另一方面，与90年代国债期货市场相比，缺少了保值贴补率炒作的国债期货上市初期是否会遇冷？
保值贴补率是没有了，但是我们的利率市场化程度提高了很多。
利率就是货币的价格，货币的价格又是由货币的供求关系决定的。
6月20日“钱荒”，银行间隔夜拆借利率高达13.44%，7天回购利率更是飙升至30%左右，正是由于短期需求迫切改变了货币的供求关系，因此，利率在很大程度上是由市场决定的。“这与而18年前由央行规定市场利率、炒作保值贴补率不可同日而语！”胡俞越说。
此外，基准利率、基准收益率曲线是利率市场化的最重要环节，国债期货有助于寻找基准利率收益率曲线，促使利率市场化发生质的飞跃。
胡俞越还认为，国债期货可以稳步推出、渐趋活跃是最好的，而并不希望国债期货已经推出就火爆异常。如果一上市就遭到热炒，甚至把品种炒爆了，反而并不可取。
因此，胡俞越认为，在初期采取谨慎、理性的态度对待国债期货是可取的，甚至“一部分机构暂时持观望态度也是可以接受和容忍的”。
国有银行可能以自营会员参与交易
胡俞越指出，推出国债期货早已没有任何市场障碍，这两个月内需要做的准备工作，更多是机构投资者参与规则的细化、颁布。
机构投资者中，券商、基金由证监会实施监管，监管已经比较成熟。“但是目前持有国债的大头是银行”，胡俞越指出，“所以，银行如何参与国债期货？大型银行和中小银行又分别以什么形式参与？”
“工、农、中、建、交等国有银行持有的国债规模实在太大了，如果通过期货公司参与国债期货，无异于是小马拉大车，所以，五大行极有可能通过特别会员或者自营会员的身份参与。”胡俞越说。
而其他中小银行和股份制银行，则是继续通过期货公司的通道参与到国债期货的交易中去。
过去还有观点认为，国债期货的推出可能催生一批银行系的期货公司，即银行可能参股、收购期货公司。但胡俞越指出，目前我国还是分业经营、分业监管，银行收购期货公司涉及到证监会、银监会两个不同的监管机构，其监管将非常复杂。所以，现在看来也不需要了。 |
