| 国债期货上市的筹备工作进入了最后冲刺阶段。阔别十八年后，国债期货即将重回市场，不论是对于国内的利率市场化改革，还是金融市场建设，都具有十分深远的意义。
国债期货上市的筹备工作进入了最后冲刺阶段。阔别十八年后，国债期货即将重回市场，不论是对于国内的利率市场化改革，还是金融市场建设，都具有十分深远的意义。
国债期货是利率市场化的伴生物。从发达国家的历史经验来看，正是由于利率在市场化过程中出现频繁波动才催生了避险需求，从而产生了国债期货。从全球范围看，国债期货推出至今，已经成为国际上运作成熟、使用广泛的基础金融衍生品和风险管理工具。依据美国的经验，在实行利率市场化的过程中，市场主体会面临阶段性利率风险的增大，即利率的骤然上升和利率波动幅度、频率的增大。美国直到1986年才实现了利率的完全市场化，但在此之前，美国就已经成功的上市了2年、5年、10年、30年期国债期货合约，以及短期国库券期货合约。国债期货的推出对于利率市场化的平稳推进起到了重要的作用。
经过三十多年的发展，遵循“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的总体思路，我国利率市场化改革已取得了一系列成就。货币市场利率、债券市场利率、协议存款利率和外币存贷款利率都已由市场确定，而央行亦于近期放开了本币贷款利率管制，目前只有本币的存款利率上限尚未放开。利率市场化改革行至今日，亟需解决两个基础性问题：一是如何定价，即利率逐渐走向市场化后，定价基准如何确定；二是如何避险，即利率自由浮动后，相关机构如何管理利率波动风险。而国债期货的推出将有助于解决这两个问题，与上世纪九十年代相比，可以说当下国债期货上市正逢其时。
国债期货具有合约标准化、交易集中、报价连续、市场公开透明等特性，如能充分吸引各种不同类型的投资者参与，那么其价格变动将能够比现货市场更快速地反映市场预期，并对现货市场价格进行再发现、再定价，从而形成全国性、市场化的利率定价。由于国债在固定收益类证券中处于基础地位，其它资产通常采取在国债收益率基础上加点定价的方式，国债期货的推出将有助于市场构建基准收益率曲线，从而为各类资产提供定价基准。当然，要构建完整的收益率曲线需要有更多期限的品种，而目前即将上市的仅是5年期国债期货，只代表了曲线中的一个点，未来还需要推出其他关键期限的国债期货以及1年期以下的短期利率合约。
除了解决定价问题，国债期货的另一个重要功能就是管理风险。美国、德国等债券市场发达的国家，都拥有由债券发行、交易以及风险管理三级市场构成的完整的债券市场体系，其国债期货市场均对债券市场定价和避险起到关键作用，巩固了整个债券市场发展的基础。
据统计，目前我国债券总规模在27万亿左右，占比GDP超过50%。单就国债而言，余额在7万亿左右，约占GDP的14%，利率每上升1个百分点，国债市值将损失约3000亿，因此市场客观的存在避险需求。以我国商业银行为例，其作为可流通国债最大的持有者，目前只能通过资产结构的调整或有限地参与场外衍生品市场来管理利率风险，而这些操作常常受到市场容量的约束。通过参与场内的国债期货交易，商业银行就可以以较低的成本，在不改变资产负债结构的情况下迅速地调整利率风险头寸，从而实现套期保值。虽然在目前商业银行考核方式下，只有交易账户有套保需求，但随着利率市场化的不断深入，这一需求将逐渐扩大。因此，国债期货的推出将有利于金融机构提高利率风险的管理能力。
蓬勃发展的债券市场是一国资本市场稳定成熟的表现。国债期货的推出将有利于我国债券市场形成发行、交易及风险管理的完整体系，同时也将助推利率市场化改革，提高机构的风险管理能力。 |
