| 编者按：近年来，我国期货市场品种创新步伐加快。随着焦炭、白银、玻璃等期货品种的陆续面世，以及更多新品种的加紧筹备，期货市场的产业覆盖面正不断拓宽。不过，上市新品种不是抢滩圈地，在丰富“数量”的同时，也需保障“质量”。
作为反映市场运行质量的指标之一，市场流动性的充裕与否，直接关系到相关实体企业参与期货市场的有效性。如果流动性枯竭，期货品种应有的市场功能难以发挥，也便失去了存在的意义。
在近两三年上市的期货品种中，多数交投活跃，市场功能不同程度地得以发挥。然而，仍有铅、甲醇和油菜籽三个品种的活跃度不甚理想。上期所昨日宣布，将铅期货的交易单位由25吨/手降至5吨/手，最低交易保证金也由8%调低至5%。这将显著降低该品种的资金门槛，从而吸引更多市场投资者的参与。从中，我们可看出交易所及监管层正在为完善期货合约、提升市场运行质量而努力。
针对目前欠活跃的期货品种所存在的共性及个性问题，期货日报记者做了调查采访，希望能够给市场提供一些建设性建议。
对于期交所而言，期货合约就像是它们的孩子。而在一群孩子中，总有一些开朗活跃，格外讨人喜爱，另有一些则内向沉闷，常常被外界忽视和冷落。
8个“孩子”性格不一
2011年以来，期货大家庭里又增加了不少新成员，铅、焦炭、甲醇、白银、玻璃、油菜籽、菜籽粕和焦煤合约陆续面世。俗话说“三岁知老”，然而即使是当中最小的“孩子”、今年3月才面世的焦煤合约，也已交投活跃，显露出“明星相”。
比起焦煤，玻璃、焦炭、菜籽粕和白银更是活跃非常。尤其是去年12月才挂盘的玻璃合约，今年前7个月凭借近1.5亿手的累计成交总量和12.42%的市场份额，在国内期货市场全部32个品种中，一举中得“探花”。其7月末持仓量达到28.6万手。此外，焦炭、菜籽粕和白银合约前7月分别录得8200万、6000万和3600万手的累计成交总量。
相比之下，油菜籽、甲醇、铅这3个“沉闷的孩子”，表现则不尽如人意。前7月其累计成交总量分别只有120万、71万和4万手，只是其他活跃品种的零头。铅期货成交量占全国市场的份额几乎可以忽略不计。
活跃的“孩子”更受青睐自有其内在原因。对于期货合约而言，具有一定程度的流动性，是其发挥应有市场功能的基本前提。中国期货业协会的一份课题研究结果认为，如果期货交易者能够以较低的交易成本迅速完成交易，又不至于明显影响市场价格，该市场便是富有流动性的。
“上海铅期货的交易量太少了，目前我们只能交易外盘。”上市公司豫光金铅的期货部经理卫亮告诉期货日报记者，尽管做外盘还要面临汇率等其他不确定因素，但为了保值，他们只能做出这种无奈的选择。由于上海黄金、白银期货交投活跃，该公司的金银期货交易仍以国内盘为主。
豫光金铅是我国最大的白银生产企业，也是世界最大的铅冶炼企业。该企业2012年的电解铅产量达39.62万吨，力争到2015年达到70万吨。目前，沪铅主力合约的一个价位上，往往只有寥寥几手的挂单量，显然难以承载此类大型企业的交易需求。
向记者发出类似感慨的，还有石化产品贸易企业浙江嘉瀛化工有限公司的投资部经理胡永平。“今年甲醇期货成交量萎缩得很快，对投资者的吸引力大大降低，进入了一种恶性循环。除了现货月合约外，其他月份合约几乎没有什么流动性，我们已经不怎么参与了”。
小合约的“吸金效应”
据记者了解，不同的“沉默”品种，其不活跃的缘由也不尽相同，但其中仍有一些共性。
如果将上述8个品种的每手交易资金门槛和今年前7个月累计成交总量进行排序，可以发现一个有趣的现象——资金门槛最高的铅期货，成交总量则垫底。按照当前期价计算，交易一手铅期货需要的保证金高达3.8万元（交易所收取基础上加3个百分点，下同），比起有色“兄弟”中的大哥——铜期货还高出了近一倍，相比“二哥”铝、“三哥”锌5700—5800元/手的资金门槛更是高出了好几倍。
与此同时，玻璃期货的资金门槛第二低，只有2500元左右，而成交总量一马当先。此外，白银、焦煤期货的资金门槛和成交总量都排在中等位置。
从上述现象可以看出，交易资金门槛和期货品种交易量之间确有或多或少的内在关联，但前者是否就是后者的决定性因素呢？答案是否定的。在这8个品种中，100吨/手的焦炭期货虽然资金门槛第二高，达1.3万元，但成交总量也位居第二。这说明资金门槛并不能完全决定一个期货品种的活跃度。
尽管如此，对于铅这样一个商品期货合约，市场人士还是觉得“太大了”。相比铜、铝、锌期货5吨/手的交易单位，铅期货25吨/手的规模足足扩大了4倍，一举和国际市场“接轨”——持平于伦敦铅。
2008年金融危机后，在国内期货市场抑制过度投机的监管氛围下，与铅同时期上市的期货新品种都被打上了“大合约”的烙印，其中包括50吨/手的甲醇期货和100吨/手的焦炭期货。
目前，甲醇期货价格在每吨2700元左右，与每吨2200元左右的菜籽粕期货较为接近。然而，后者10吨/手的交易单位只是前者的五分之一。相比甲醇期货1.2万元的资金门槛，菜籽粕期货仅1800元的资金门槛更加“亲民”。在郑州的职业短线投资者陈先生看来，最近一年多来上市新品种的“小合约”化，是吸引更多投资者参与交易的重要因素之一。期市呈现出“水往低处流”的效应。
价格波幅影响活跃度
比起铅和甲醇，同为“大合约”的焦炭则幸运得多。在上市一年多时间之后，焦炭期货逐渐走出阴影，成交量逐步抬升。而甲醇前期流动性尚可，交易量在去年八九月份达到十余万手的峰值后逐步回落。
上述投资者陈先生告诉记者，他和一些圈内的投资者过去也曾做过甲醇期货，但“在里面都赚不到钱”，之后就逐渐退出了这一品种。
陈先生的这种感觉可以从甲醇期货走势上找到原因。今年以来，甲醇期货指数最高3016点，最低2575点，波幅只有约16%，相比焦炭、白银动辄超过30%甚至近50%的波幅，行情显得有些平淡。
今年年初，由于市场炒作甲醇汽油、特别是甲醇制烯烃需求题材，甲醇期货价格和成交量曾一度回升。而此后，价格和成交量同步下沉。据东吴期货分析师王广前分析，甲醇期货活跃度的减弱与国内甲醇产量的严重过剩不无关系。目前，国内PTA、塑料、玻璃等行业的产能利用率尚能超过七成，而甲醇行业只有五成左右。其下游的甲醛、二甲醚等生产企业的产能利用率也只在一半左右。在上下游产品一致过剩的情况下，目前甲醇价格跌至成本线附近，价格波幅自然受到上下两方面压力的限制。而且，对于那些通过基本面分析做交易的投资者来说，甲醇相比铜、玻璃、橡胶等品种冷门。认知度的缺乏，使得这部分投资者“绕道而行”。
另据南京翰克斯石化有限公司副总经理彭耀星分析，从产业参与角度来说，目前国内甲醇的年表观消费量只有3000多万吨，平均到每个月只有300万吨，并且能在期货市场上做保值的只是一小部分，现货企业参与的数量不会太多。
从价格波动的角度看，油菜籽期货更是有“先天性不足”。目前，我国对油菜籽市场实施国储托市收购政策，由国家制定油菜籽的临储收购价。收储加工企业代中储粮收购油菜籽，进行压榨后，菜籽油入储，菜籽粕由加工企业代为销售。加工企业只能赚取加工费和保管费。
由于现货价格被临储政策“定了性”，油菜籽期货价格波动也极为有限。今年以来油菜籽期货价格波幅仅8%，在8个新品种中幅度最小。尽管该品种资金门槛不高，也很难引起投资者的兴趣。
将上述8个期货品种进行比较，还会发现另一个有意思的现象——铅、甲醇和油菜籽在今年以来的波幅榜和总成交榜上均落入后三位，在一定程度上说明了品种价格波幅和活跃度的关系。另一个有趣的现象是，在这8个品种中，焦炭波幅第二，资金门槛第二，成交总量也是第二，似乎说明了资金门槛和价格波幅均对品种活跃度产生影响。
让“沉默”的品种活跃起来
比起铅、甲醇和油菜籽期货，白银、玻璃、菜籽粕、焦炭和焦煤期货之所以活跃，原因显而易见——它们市场化程度较高、价格波幅较大、现货市场具有相当规模，除焦炭以外资金门槛都不高，玻璃、菜籽粕、焦炭和焦煤等品种还有当日开平仓手续费减半收取的优惠。
市场人士认为，对于不活跃合约，可以针对具体原因采取对策。目前，随着铅期货交易单位和最低交易保证金的调降，该品种的交易资金门槛也将降至6000元/手以下。对于甲醇品种，也可以考虑相应地缩小合约规模。同时，还可针对不活跃品种给予交易手续费优惠，以刺激市场交投。
值得一提的是，期货交易的相关规则、规定设置也有可能影响实体企业的参与积极性。例如，我国甲醇现货市场价格，按照地理位置，呈现“西低东高”的格局。甲醇期货以华东地区价格为基准价，对西北地区交割设置500元/吨的贴水。然而据产业人士反映，500元/吨的贴水并不足以弥补两地区之间的运输成本。“我们前段时间曾想买入甲醇期货交割，但万一到时要我们这家浙江的企业到西北厂库提货怎么办？”胡永平认为，这也是许多贸易商对参与甲醇期货存有顾虑的原因之一。对此，他建议将西北地区贴水提高到700元/吨左右。 |
