应尽快推进更多机构参与股指期货

    股市下跌不应由股指期货套保来“买单”。从海外市场经验看，券商套保方向和股市的涨跌不存在必然联系。而若想增大多头套保规模、增进套保持仓平衡，尽快推动更多机构投资者、特别是资产管理类机构的参与股指期货才是监管者的明智之选。

　　美国券商套保也以做空居多

　　由于投资者普遍持有现货资产，美国的市场机构也要进行卖空套保，且机构套保总体也呈现净空头。

　　先看美国券商的情况。到2013年12月31日，在美国机构的空头套保持仓中，券商的空头套保持仓占到31.1%；2013年全年，美国券商股指期货多、空套保持仓占比均值分别为8.7%与29.8%，显然空头占绝对优势。可见，美国券商也是参与做空套保的主力军。

　　再从全市场看，到2013年12月31日，美国12种股指期货品种平均多空套保持仓占比分别为62.8%和73.6%，净空头占比为10.8%；2013全年，美国12种股指期货品种的多头及空头套保持仓占比均值分别为61.5%和75.5%，经空头占比达到14%。

　　上述至少说明，美国成熟市场上的套保持仓也呈现净空头。从重要性上说，股指期货的首要功能仍是规避买入现货的风险，其次才是正向持仓的有关功能。这是因为持有现货资产的机构，如券商，客观上会产生更为强烈的规避股指下行风险的需求，这就让股指期货风险对冲功能得到更明显的体现。

    机构空头套保不影响股市上涨

　　尽管美国市场的空头套保持仓居多，但在2013年，美国三大股指道琼斯、标普500和纳斯达克再次齐创历史新高，年度涨幅分别达到26.50%、29.60%和38.32%。最经典的例子要数标普500指数和电子迷你 500指数期货，电子迷你500指数期货是全球流动性最好的股指期货品种，虽然其套保持仓呈现出显著的净空头，但标普500指数在过去4年累计涨幅竟达到 65.76%，高居全球前列。

　　我国股指期货也并非第一个“替罪羊”，作为金融期货发源地的美国，其股指期货市场同样曾饱受非议。直到 1991年，诺贝尔经济学奖获得者默顿牵头的小组在历时两年深入研究后，发布权威报告指出，股指期货不会导致股市下跌，市场对股指期货的质疑才逐渐摆脱了 “待罪之身”。而经过“911事件”和2008年金融危机等事件，国际公众对股指期货在对冲系统性风险方面的积极作用更加信服，对股指期货的质疑也烟消云散。

　　境外众多市场经验都表明，股指期货没有导致股市下跌。例如，美国、日本、中国香港等在牛市中推出股指期货后，股市仍延续上涨；英国 1984年推出股指期货后，英国股市还连续16年保持牛市；德国1990年推出股指期货后，德国股市 10年间上涨了近4倍。在2008年金融危机爆发至当年年底，国际上推出股指期货的市场，其股市平均下跌了46.91%，而没有推出股指期货的市场平均跌幅达到63.15%。事实胜于雄辩，股指期货不但不会导致股市下跌，还有利于股市维稳，减小市场跌幅。